專職投后管理是新生事物

投后管理是項目投資周期中重要組成部分，也是投資基金“募、投、管、退”四要點之一。在完成項目盡調(diào)并實施投資后直到項目退出之前都屬于投后管理的期間。

投資、風(fēng)控這些崗位大家都不陌生，從投資一開始就一直存在。但是投后管理這個概念其實是從最近幾年開始出現(xiàn)。冰凍三尺非一日之寒，而“投后管理”更加任重而道遠。雖然這一概念早在30年前就被首次提到，但自2013年底才開始逐步被各投資機構(gòu)重視起來。據(jù)普華永道報告（2013年11月）將投后管理視作是VC/PE參與管理使企業(yè)實現(xiàn)增值的過程，從而使得投后管理將成為基金的核心競爭力，逐漸顯現(xiàn)新的盈利模式。

尤其最近幾年，中國VC/PE市場募資、投資、退出整體均出現(xiàn)下滑，行業(yè)步入深度調(diào)整期。面對日益嚴酷的競爭格局，VC/PE機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)變策略，在投資領(lǐng)域精耕細作。作為VC/PE機構(gòu)核心競爭力之一的增值服務(wù)在激烈的競爭中重要性日益凸顯，投資機構(gòu)開始更多的扮演“積極的投資人”角色。

從資產(chǎn)角度而言，私募股權(quán)投資與二級市場標準化的產(chǎn)品相比，交易條件更復(fù)雜，個性化因素較多，存續(xù)期較長，所以更需要專人專崗跟蹤項目進展。因此，投后管理變得越來越重要，不少機構(gòu)開始設(shè)置投后管理這個崗位。

為什么要做投后管理？

為什么會需要做投后管理，投后管理它的產(chǎn)生的根源。其實總結(jié)起來主要是四大方面。

第一、達成投資目標。私募股權(quán)投資存續(xù)期是非常長的，人民幣基金相對較好，美元基金基本都在10年以上。股權(quán)投資存續(xù)期長，政策、宏觀經(jīng)濟、企業(yè)經(jīng)營等發(fā)生較大變化的可能性極大，尤其是當(dāng)前所處經(jīng)濟下行周期，投后管理在后續(xù)跟蹤管理的過程中及時識別風(fēng)險，提前化解和規(guī)避，可有效地保障投資目標的達成。

第二、履行受托義務(wù)。基金層面擔(dān)任管理人，需持續(xù)滿足監(jiān)管要求和合同約定以保障基金運營的規(guī)范性、履行受托管理義務(wù)，做好投資人服務(wù)。

第三、釋放投前生產(chǎn)力。對于存續(xù)項目，投資團隊可能沒有太多精力去關(guān)注，很多公司它就提出來投前和投后分開，投前集中精力去開發(fā)新項目，存續(xù)項目由投后來管，投后團隊接手項目，充分釋放投前生產(chǎn)力。投后管理的整個過程投前部門沖在第一線，而投后在后方協(xié)同作戰(zhàn)，對已投項目“聽診號脈”，提供細致入微的增值服務(wù)。

活躍于中國市場中的VC/PE投資機構(gòu)在負責(zé)項目投后管理的人員配置大致可分為兩類：投資團隊負責(zé)制以及投后團隊負責(zé)制。根據(jù)清科研究中心調(diào)研，目前活躍于中國境內(nèi)的VC/PE機構(gòu)有16.1%已設(shè)立專職投后管理團隊；另有54.8%的機構(gòu)雖未設(shè)置專職投后管理團隊，但在將來計劃設(shè)立。

第四、提升PE的競爭力。投后管理能力正在逐漸成為制約PE機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，和投資研究能力共同構(gòu)成PE的核心競爭力，提升投后管理能力勢在必行。

投后管理：其實就是縫縫補補

投后管理的工作內(nèi)容是分層的。從不同的維度看，內(nèi)容會不一樣。

從基金及交易層面看，投后管理是投資人依據(jù)交易法律文件的約定，跟進權(quán)利行使和義務(wù)履行，做好項目運營。

從被投企業(yè)層面看，投后管理是投資人參與或跟蹤所投企業(yè)的日常經(jīng)營，把控風(fēng)險，服務(wù)企業(yè)，并且檢驗自身投資邏輯，實現(xiàn)企業(yè)價值提升的過程。投后管理本質(zhì)上是協(xié)助企業(yè)補足短板。所以投后管理其實是縫縫補補的過程，它是一個補位的過程。

投后管理總結(jié)起來主要分為這三大塊。

第一項目運營。基金合同的約定、監(jiān)管的要求， 比如合同里對賭條款觸發(fā)，到這個時間節(jié)點我要不要去行權(quán)，這個都需要投后管理人員去判斷、跟進的。

第二風(fēng)險把控。投后部門與投前部門緊密結(jié)合，全程把控基金的經(jīng)營風(fēng)險，同時也涵蓋了已投企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境和市場大趨勢不斷變化下，周遭各因素帶來的不確定性。此時投前部門需主動與所投項目方時時聯(lián)系，從管理、資金鏈（財務(wù)）等角度做好跟進工作，盡可能降低企業(yè)的試錯成本。當(dāng)然在投后管理環(huán)節(jié)，資產(chǎn)管理部門需協(xié)助投前部門幫助企業(yè)少走彎路，從而縮短完成初設(shè)目標所需要的周期，或者促使企業(yè)朝更合適的目標奮進。

第三個資源對接。其實就是增值服務(wù)。包括人才、人力、法務(wù)、財務(wù)、員工福利，包括稅務(wù)，還有一些高科技的，包括企業(yè)的許可，包括對于企業(yè)發(fā)展未來的資源性的應(yīng)用，包括融資和錢，這些定向性的東西。增值服務(wù)主要是依托于投資人到底有什么，我們有什么資源能為項目提供對接，比如說有一些機構(gòu)聚焦在大健康投資，往往會朝著全產(chǎn)業(yè)鏈方向去布局，從最開始的醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)、醫(yī)療器械，到終端的醫(yī)院它都有布局。在這種情況下，其實它投一個醫(yī)療健康板塊的任何一個環(huán)節(jié)，它都可以為它提供增值服務(wù)，因為它上下游都已經(jīng)被打通了。

投后管理如何做？

最近一個段子很火，其實它說的目前我們股權(quán)投資圈一個現(xiàn)狀吧。“判斷風(fēng)口基本靠媒體，項目獲取基本靠抬價，盡職調(diào)差基本靠審計，判斷標準基本照發(fā)審，風(fēng)險控制基本靠對賭，投資勇氣基本靠合投，投后管理基本靠放羊，GP收益基本靠費率，LP掙錢基本靠運氣，排名基本靠贊助費。”這個段子很生動，它實際上反應(yīng)了目前投后管理的現(xiàn)狀，大部分機構(gòu)的投后管理就是放養(yǎng)的一個狀態(tài)，沒有人去管，投完了就投完了。

因此投后管理必須要從粗放式的放養(yǎng)狀態(tài)，向精細化的方式轉(zhuǎn)變。具體來說，從三個方面來說，如何進行投后管理。

第一、投后管理的模式

目前投后管理工作開展現(xiàn)在有兩種模式，一個是投前投后一體化，一個是專業(yè)化投后。這張圖一目了然地解析了兩種工作模式的優(yōu)劣。

到底機構(gòu)應(yīng)該采用哪種模式，一是要看機構(gòu)的規(guī)模大小，二是要看機構(gòu)投資項目的數(shù)量多少。如果規(guī)模大，項目數(shù)量很多，采用專職投后團隊的模式比較多。未來，采用專業(yè)化投后分工模式的公司會越來越多，這是一個趨勢，各個機構(gòu)越來越重視投后管理能力的提升。

第二、投后管理的流程

左邊是工作起點，流程圖里邊標虛線框的工作環(huán)節(jié)，是屬于專業(yè)性比較強的環(huán)節(jié)。首先投后開始介入這個項目的時候，會有一個項目投后啟動會議。接下來，投后會進行法律文件和資料的梳理。在梳理的過程中，一方面是把法律文件里邊的要點，比如關(guān)鍵時間節(jié)點、關(guān)鍵權(quán)利、關(guān)鍵義務(wù)……一并提煉出來，這是為了最后的項目運營做準備。第三步，梳理完了之后，根據(jù)投資策略及特點去制定投后管理方案。制定方案時要考慮的因素包括以下幾部分。

投資方案制定完了以后，后續(xù)跟進合同里邊約定的一些權(quán)利義務(wù)的執(zhí)行，這塊相當(dāng)于是項目運營層面的。

接下來，要建立被投企業(yè)的數(shù)據(jù)信息對接通道。需要它的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)必須建立一個對接的通道，項目方怎么樣反饋給我們，以什么樣的頻率給我們，要梳理出來一個規(guī)則。然后按季度或者按月度去定期跟進，去收集這些數(shù)據(jù)。

收集上來的數(shù)據(jù)，還要構(gòu)建被投企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)評價指標體系用于后續(xù)跟蹤。就是說我的數(shù)據(jù)收集上來，怎么樣去評價它。比如說一個股權(quán)投資項目，我們可能是關(guān)注它未來成長性，那我們可能會看它的盈利增長，業(yè)務(wù)的毛利空間的變化，主要是基于它盈利這方面的考量；如果說是固定收益類的，比如說我們有的可能做了一些兜底的安排，這種項目我們不光要它的成長性，還要看它的償債能力。

之前做的其實都是一些準備工作，后續(xù)要會定期的對企業(yè)個體進行回訪，定期和不定期從他那邊取得數(shù)據(jù)，對它的數(shù)據(jù)進行分析，跟蹤監(jiān)測。這個環(huán)節(jié)除了對企業(yè)個體進行跟蹤檢測之外，還要關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)，比如說關(guān)注行業(yè)相關(guān)的政策。

下一個環(huán)節(jié)是根據(jù)監(jiān)測結(jié)果進行分析和問題發(fā)現(xiàn)，有針對性的為被投企業(yè)提供增值服務(wù)。這就是我們提供增值服務(wù)的環(huán)節(jié)，如果說存在一些貶值風(fēng)險，或者是退出風(fēng)險，就需要把它及時的拿出來，進行積極有效的化解和應(yīng)對。

緊接著就到了編寫投后管理報告，履行受托義務(wù)，提供投資人服務(wù)的范疇。最后一個環(huán)節(jié)，復(fù)盤投資策略，檢驗投資邏輯，進行經(jīng)驗總結(jié)并反饋投前。

其實投后管理和投前是一個閉環(huán)，投前投完了，投前設(shè)計的目標，投后去實現(xiàn)，那投后在實現(xiàn)過程中發(fā)現(xiàn)的問題要及時的反饋給投前。這樣的話就有利于，投前未來新項目的開發(fā)上，去規(guī)避它之前犯過的一些錯誤。